华安证券：国瓷材料（300285.SZ）种植牙国货之光，依靠“买入”评级

智通时事新闻APP获悉，华安证券发布研究报告称，国瓷涂料（300285.SZ）种植牙洋货之光。预料该公司2021-2023年归母净利润分别为7.72、9.68、11.91亿元，同比国民生产总值为34.5%、25.4%、23.0%。互换PE分别为64.32、51.29、41.70倍。保有“买入”评级。

华安证券指出，中的国铪牙冠产品已经崛起，国瓷已打通了铪粉体→铪瓷块→机制品之间→义齿/牙冠→摄像口部→爱尔创国际品牌的种植牙全都传统产业。该公司在齿科经营范围上师夷长招数，又粗放，仍要逐步视为种植牙洋货之光。

华安证券主要论据如下：

中的国种植牙产品已崛起

华安证券认为中的国铪牙冠产品已经崛起：1)商品对牙齿照护和美学的意识增强使铪种植牙关注度大幅提高增强;2)必先人均消费行为水平增强有助铪种植牙高价消费行为建议书的普及化。对标澳大利亚齿科消费行为结构计算，2019年必先口部诊疗潜在产品覆盖面已高达9375亿元;3)复盘澳大利亚齿科消费行为程序在，人口老龄化与商品牙科财政支出国民生产总值仍要多方面。必先老龄化急遽明显，牙科财政支出增长将会提速。且在生活中的个体生活态度实用性的消费行为观念有助国系列产国际品牌大力推广;4)在财政政策倡导促进下，必先口部病房存量及病房收入大幅提高增加，执业医师存量停滞不前增强，齿科涂料需求外侧蛋糕短时间做大;5)牙冠是非前列腺癌部份，国系列产国际品牌的实用性竞争者和治疗时间尺度竞争者快速提高商品对洋货国际品牌认可度。到2027年，必先人口缺牙总数或远超37亿颗，追加假牙存量1.8亿颗，一个大国民生产总值6.6%;在假牙修复建议书中的，种植牙建议书占去比大幅提高增强，种植牙存量可高达2835万颗，一个大国民生产总值30.6%;其中的牙冠作为国系列产国际品牌百分比三高的部份，其产品覆盖面平均496亿元。

国瓷已完成种植牙全都传统产业布局

国瓷已打通了铪粉体→铪瓷块→机制品之间→义齿/牙冠→摄像口部→爱尔创国际品牌的种植牙全都传统产业。完全都一致而言，铪粉体及配方粉以铪英砂、氯铪、锰等为主要原料，经过水热法合成获取;铪瓷块通过铪粉体烧结材料制备(爱尔创经营范围);依据3SHAPE建模口部扫描的设备获取的软件设计，瓷块在机制品之间被制品成义齿系列产品;在诊所或病房临床研究上端，专业口部牙医为患者透过义齿系列产品的安装与缓冲;引入银杏战投，并不需要打开河段诊疗的设备产品。

国瓷仍要逐步视为种植牙洋货之光

华安证券复盘了丹纳赫(Danaher)和史赛克(Stryker)在诊疗涂料弯道上的快速增长之路发现，并购、科招数和负责管理是诊疗涂料该公司崛起的三大框架。此外，华安证券对比了国瓷工业发展路径，认为该公司在齿科经营范围上师夷长招数，又粗放。

师夷长招数：1)并购：以水热法为基础，促使上架基体钛酸钡、基体铪及基体石墨等系列产品，创出日本等国家的垄断声望，确立坚实系列产品;立足坚实系列产品并促使拓展河段应用，形成坚实经营范围;寻找系列产品传统产业优质民营企业，拆分意志力迅速占去领和扩张产品，确立分作应用的蟠龙声望。2)科招数：无机非金属涂料的技术开发成果曲线很陡，需要短时间大量的资金改装成和安定的技术开发团队。国瓷对科招数的改装成是慷慨的，并通过汇聚基础招数术和应用招数术两套技术开发人事负责管理，分级负责管理并激励科招数，同时还理论上新招数术诱发。国瓷的竞对仅有是海外该公司，通过新发明，管制产品后继者短时间保持产品竞争竞争者。3)负责管理：吸收并小型化丹纳赫的DBS负责管理政治体制，建构适宜自身的CBS负责管理政治体制，实现了使用值得注意的负责管理语言透过沟通交流，将各个子该公司和经营范围部门纳入高效考选机制之外。

粗放：国瓷在种植牙应用的产品策略清晰。从系列产品→牙医→商品传统产业看，近期爱尔创国际品牌主要通过年轻牙医大力推广至价位商品个体。价位商品用户所画暂时了系列产品实用性至关重要。从效益上端看，产生铪义齿系列产品价格高主要由来涂料、医师开支及获客效益三大因素。国瓷则透过了全面性的Mode科招数，运用全都传统产业拆分减小涂料效益、通过互联网营销以及借助银杏DSOMode减小治疗开支和获客效益。国瓷的系列产品质量依赖数十年的涂料科招数公共利益。

国瓷与银杏的“化学变化”

此次高瓴/银杏定增合上后，国瓷/爱尔创将会呈现丰富性和深度双夏末：丰富性多方面，银杏策略投资多家一三线城市诊疗的设备，将为国瓷/爱尔创经营范围并不需要造就客户资源。同时，银杏DSOMode汇聚连锁国际品牌减小获客效益和培训班效益，将会短时间扩大产品份额，惠及国瓷/爱尔创。深度多方面，铪种植体研究热度偏低，国瓷将会凭借除此以外的铪粉体及临床研究许可证书迅速切入陶瓷植入政治体制，视为未来铪植入政治体制制造商，进而促进种植牙植入系统分作应用纵深工业发展。高瓴/银杏策略投资国瓷/爱尔创将会转化成来得多“化学变化”。

效用提示

新系列产品或传统产业拓展节奏不及预计;CBS负责管理系统实施精准度暂时未达预计的效用;齿科策略资源布局速度不及预计;国六标准实施工程进度起伏不定效用;MLCC交货波动的效用;5G工程工程进度起伏不定效用。